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亚商投顾曾宪瑞以为白酒产业仍处于局部复苏，走向全面复苏需要恭候经济变量趋势进取，而在局部复苏下，应当要点把抓产业的结构性特征；23Q3计谋底已至，经济加快回暖可期，白酒有望迈入新一轮初始行情；当下板块走动结构陆续优化，建树性价比突显。

1、周期底部，局部复苏

白酒仍处于周期初始阶段，呈现局部复苏，静待经济变量转暖。作陪疫后经济厚重迈向新常态，白酒行业在22年下半年投入结构性休养阶段，23年头于今，行业需求处于两个阶段：第一阶段以场景缔造为中枢驱动需求回暖，该阶段白酒多量呈现“以量换价”情状，大部分品牌动销转暖但价钱体系仍承压，第二阶段经济变量尚待转暖（住户服务、收入尚在缔造，信用膨大尚未实质性转暖），总需求磨底、分化加重，中期维度，咱们以为白酒仍有望从局部复苏转为全面复苏，但需恭候经济变量驱动。

当下产业呈现三大结构性特征，咱们以为这种特征将诱导复苏的早期阶段，相对而言，应该要点把抓腰部及高端价位需求，要点把抓渠说念力和品牌力强势的头部企业。

特征1：价位带分化，次高端详对承压，腰部、高端需求相对刚性。当下经济仍处于缔造区间，住户短期内收入预期仍未企稳，重复前期信用膨大对高端耗尽的拉能源消退，白酒耗尽呈现剖析分层，腰部及高端需求相对刚性，区域酒及高端白酒事迹仍保持一定韧性，而次高端需求承压，次高端为主体的品牌事迹多量压力较大。

特征2：存量博弈，企业在事迹增速、家具结构、库存三者之间维系均衡。从企业视角看，23上半年外部消奋力相对低迷，白酒各价位带需求仍处于存量情状，除个别次高端倡导以外，大部分企业为保持稳重事迹默契，齐不同流程需要加大其系列酒或中低端家具的投放力度，况且需要升迁关于库存的容忍流程，事迹、家具结构及库存水平组成一个三角，酒企需要在其中找到均衡。

特征3：销售扁平化，渠说念头部化。咱们发现，在休养阶段酒企多量愈加嗜好耗尽者、结尾及试验动销，尽管全体用度率有飞腾趋势，但用度投放的结构休养剖析，给渠说念的用度撑持厚重向结尾及耗尽者回荡；同期，头部酒企直销渠说念占比陆续升迁，企业等大客户仍具备较强的消奋力，匡助酒企分摊部分耗尽压力，但酒企关于大客户的争夺加重；在当下阶段，耗尽者由于消奋力处于底部，且结尾备货意愿较低，库存压力厚重传导至代理商（一批商），其中大型代理商对库存承受智力仍强，对微型经销商有一定的挤压，大商对下流的份额剖析升迁。

概述以上，亚商投顾曾宪瑞以为三大产业特征本体在于存量竞争，在白酒需求走向全面复苏之前将陆续一定时分，头部酒企、头部渠说念的相对上风将延续，在腰部及高端价位具备强势渠说念力的酒企上风将延续。

白酒板块23Q2分化加重较为实在地响应了酒企试验目的情况，白酒行业资历春节旺季技能脉冲式的需求缔造之后，23Q2全体默契安逸，酒企目的愈加求实，高端白酒默契仍是稳重，次高端白酒分化趋势延续。

瞻望夙昔，短期看，下半年经济及耗尽层面的计谋刺激和信心回升或将是板块回暖的要害，白酒板块预期改善和估值回升有望同步；中遥纵眺，白酒行业遥远扩容升级和结合度升迁的主旋律不变，行业遥远增长动能仍然值得期待。

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亚商投顾曾宪瑞冷漠期待中秋国庆旺季默契，优选笃定性龙头。面前旺季双节回款连接初始，酒企促回款、拉动销当作密集，旺季有望完了小幅量增、价钱企稳、挤压增长。

冷漠首选事迹笃定性与景气度兼具的贵州茅台（事迹笃定性极强，目的处置全面改善），山西汾酒（营销体系已回正轨，事迹及基本面仍是强势），泸州老窖（不断层和团队最市集化，事迹弹性仍足）；其次见谅五粮液、洋河股份、舍得酒业（均具备较强的基本面和较高性价比的估值），冷漠陆续见谅今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒等区域龙头（目的稳重事迹笃定性强）。

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